投资 | 慢慢变富2：普通人的成功投资

作者：张居营（网名"闲大"）
定位：面向普通投资者的A股长期价值投资实践手册

📖 全书脉络一览

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第一章　理念篇

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◆ 1-1　历史视角：长期持有优质股权是正确的

• A股历史不过34年，放在更长维度看，优质股权资产是个人家庭最值得配置的金融资产

• 西格尔《股市长线法宝》数据证明：美国220年历史，股票资产完胜债券、黄金、现金

• A股已反复证明：茅台、格力、伊利、片仔癀等，长期都给投资者带来丰厚回报

• 核心认知：市场短期是投票机，长期是称重器——格雷厄姆这句话是股市的根本规律

• 行动锚点：从现在起，用闲置现金资产慢慢换购优质股权资产，这是一次深刻的革命

◆ 1-2　巴菲特第一个一百万：复利的魔力

• 巴菲特11岁买入第一只股票，19岁读到《聪明的投资者》，此后专注投资70余年

• 复利的核心不是收益率，而是时间——巴菲特超过99%的财富是50岁以后赚到的

• 普通人的复利路径：年复合收益率15%，40年后可增长267倍

• 实践清单：

□ 越早开始，越好——哪怕每月只投入少量资金

□ 不要试图打断复利，卖出等于中断雪球

□ 投资是一辈子的事，永不退休才能让复利最大化

◆ 1-3　三种投资思维模型

• 现金思维（错误）：把股票当筹码买卖，目的是"落袋为安"

• 股权思维（正确）：把股票当企业股份，目的是"长期拥有"

• 复利思维（最高层）：把时间当最强大的资产，让钱生钱、股生股

关键转变：从"我买了什么价格的股票"转换为"我拥有了哪家企业的多少股份"

◆ 1-4　投资的四大风险认知

• 真正的风险不是波动，而是：

□ 本金永久损失（踩雷、公司造假）

□ 长期回报不足（跑输无风险利率、跑输通胀）

• 不是风险的事：股价短期下跌30%、50%，只要基本面未变

• 普通人最大的投资风险：用过高杠杆、买入劣质公司、频繁交易

◆ 1-5　为孩子建立股票账户：种下财富的种子

• 作者为外孙女建立"绝代双骄"账户，选择茅台+片仔癀，定位20年不动

• 孩子账户的核心设计原则：

□ 规划要长远（20年期限，选永续经营品种）

□ 从头脑中删去"卖"字

□ 做好经历"至暗时光"的心理准备

• 实践案例：50万本金（女儿账户），10年年复合收益率20.03%，总资产310万+

◆ 1-6　段永平"不为清单"精要（企业投资视角）

选企业要躲开这些"不为"：

◆ 1-7　研究企业的着眼点与落脚点

• 着眼点和落脚点：产品与服务能否长久地、牢牢地占据消费者（目标客户）的心智

• 判断框架：

□ 是否提供了好的产品和服务？→ 深入研究商业模式、企业文化、管理层

□ 是否"长久地""牢牢地"占据消费者心智？→ 这就是巴菲特说的消费独占

• 闭环检验：两个问题都能肯定回答，才算找到了长期投资标的

• 金钥匙：得消费者（目标客户）心者得天下

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第二章　选择（估值）篇

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◆ 2-1　五大优质赛道精析

🍶 白酒赛道

• 高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）：护城河最宽，定价权最强

• 关键特征：品牌溢价、产地稀缺性、老酒越放越值钱（反库存风险）

• 格力与茅台比较：格力是"晃晃悠悠赚钱"，茅台是"稳稳当当赚钱"

• 投资要点：高端白酒已进入成熟期，量价齐升仍是长期逻辑

🏠 白色家电赛道

• 代表企业：格力、美的、海尔智家——从几百家竞争者中存活下来的赢家

• 格力的不为文化：不赚快钱、不怕吃亏、追求自主创新

• 投资要点：白色家电已过高速增长期，进入成熟期，关注分红率和国际化进展

• 段永平"不为清单"：不收购兼并、不多元化、不关注市占率、不盲目扩张

💄 美容护肤赛道

• 消费升级是核心驱动力，女性消费意愿强，复购率高

• 赛道特征：轻资产，高毛利，品牌溢价明显

🌿 养生保健赛道

• 代表品种：东阿阿胶、片仔癀（中医药"国宝"）

• 关键逻辑：中药道地地位+消费者心智牢固+提价权持续存在

💊 医药赛道

• 分类关注：

□ 传统品牌中药（片仔癀、同仁堂）：经济特许权最强

□ 创新药龙头（恒瑞医药）：高研发投入，未来不确定性高但天花板也高

• 永远的朝阳赛道：老龄化加速，医药需求长期增长

• 选股原则：医药行业选国内最强龙头

◆ 2-2　自由现金流：估值的核心密码

巴菲特公式：

自由现金流 = 净利润 + 折旧摊销等非现金支出
           - 维持性增量营运资本
           - 维持性资本支出

三类企业类型：

两个常见错误：

• 错误一：用EBITDA替代自由现金流（忽略维持性资本支出）

• 错误二：把所有资本支出都算成"维持性"（高估维持性支出）

简单判断法：

• 净利润≈自由现金流（轻资产、高ROE的公司）→ 梦幻生意

• 净利润远大于自由现金流 → 可能是"烧钱机器"

◆ 2-3　市场先生的"能见度"有多远

• 核心结论：市场先生的能见度顶多是三五年

• 实证：茅台2012年被打压→2015年才创历史新高，其间市场先生看不到后来的繁荣

• 投资机会的来源：我们的眼光比市场先生看得更远（5年、10年维度）

• 两点启示：

□ 只要你能比市场先生看得远，你就具有无可比拟的优势

□ 定期评估仍有必要，因为企业情况也在变化

◆ 2-4　估值上的因股施策

不同类型企业的估值方法：

核心原则：模糊的正确 > 精确的错误

◆ 2-5　"透支一年买入法"操作要点

适用场景： 非常看好某优秀公司，但股价高得下不去手

操作逻辑：

□ 根据当下成长惯性，毛估未来一两年净利润

□ 在自己可接受的合理价位，先买入一部分

□ 避免"永久错失"比买贵几个点更可怕

使用前提（缺一不可）：

□ 必须符合"五性"标准（长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德性）

□ 在自己的能力圈内进行

□ 多数情况下"透支一年"就够，不要透支太多

三大买入机遇（优先级排序）：

1. 大熊市、大股灾（最佳）——沙滩上捡鱼

2. "王子遇难"（黑天鹅打击优质公司，如茅台塑化剂事件）

3. 长期大牛股阶段性深度调整30%-50%（最常见）

◆ 2-6　"毛估估"与"目测"法实操

茅台毛估估示例（2024年6月，市值1.8万亿）：

• 2023年净利润747亿，以后10年年均增长10%

• 10年累计净利润约1.31万亿，花掉后仍剩4904亿市值的企业

• 4904亿市值对应2033年净利润1937亿 → 年收益率39.5%

• 结论：即使"私有化"退市，也是极划算的买卖

片仔癀毛估估示例（2023年6月，市值1269亿）：

• 若净利润10年复合增长15%，10年后年净利115亿

• 扣除10年累计利润后剩余603亿市值，年收益率19.15%

• 结论：只会买贵，不会买错

格力目测法示例（2024年6月，市值2281亿）：

• 净利润290亿，年投资收益率12.71%，净利润假设不增长也值得

• 股息率5.88%，持股就是"一鸟在手"

• 结论：爱不释手

◆ 2-7　内在价值通俗理解

简单公式：

• 内在价值 = 企业未来整个生命周期内自由现金流的折现值

房子类比：

• 100万房子出租70年，年租金6万（6%），70年总租金420万

• 折现后真实内在价值约197万（不是420万）

• 关键：货币有时间价值，今天的100元≠70年后的100元

投资核心结论：

• 内在价值不是会计名词，是经济名词（巴菲特原话）

• 它是一种思维方式，不是让你傻傻地去精确计算

• 长期来看，市场对真正优秀企业的定价往往是低估而非高估

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第三章　持有篇

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◆ 3-1　熊市三字经：播种、冬眠、检查

播种：

• 熊市才是价值投资者的春天，优质企业在熊市会被贱卖

• 历史证明：今天的大牛股无一例外曾在熊市中被贱卖

• 行动要点：敢于在熊市买入，不要因为"可能还要跌"而踌躇

冬眠：

• 买入可能过早，要做好被套住的准备

• 应对：徐徐图之、分批买入

• 满仓回撤20%-30%也算不上大事，熊市的磨砺是未来收益的前提

检查：

• 熊市是检验和完善投资系统的最佳时机

• 问自己：投资系统还有什么漏洞？是否有因市场低迷而动摇的地方？

◆ 3-2　投资中的危机管理

危机管理三要素：

1. 组合配置思维

□ 普通投资者：持仓不宜超过5-10只

□ 以优秀企业穿越牛熊为导向，而非以大牛市为导向

2. 艺术地处置危机

□ 企业真正坏消息（造假、欺诈）被证实 → 立即斩仓，不可赌徒心理

□ 阶段性经营困难 → 深入研究，判断是否基本面根本改变

3. 对泡沫保持警觉

□ 当市场疯狂、各种"归因理论"盛行时，警惕不要加仓

□ 股价透支未来5年增长时，考虑减仓或清仓

□ 牛市中最容易犯的错误：过早下车

◆ 3-3　投资组合管理的艺术

作者实践：

• "茅台+"组合：茅台占87%以上，其余为弹性品种

• "确定性+弹性"配置：确定性品种重仓持有，弹性品种少量配置

组合多元化的三个价值：

1. 保持开放的思维，不会太教条

2. 适度分散上的集中（不是盲目分散）

3. 更有投资乐趣，有助于克服人性弱点

关键原则：

• 对极少数稀有品种（收藏品、非卖品）→ 重仓且删去"卖"字

• 对弹性品种 → 根据市场状况灵活调整

◆ 3-4　驳"会卖的是师傅"的最大谬种

核心观点： "会卖的是师傅，会买的是徒弟"是投资中流传最广的谬种

反驳逻辑：

• 卖出股票是"为了赚钱"（现金思维）

• 买入股票是"为了持股"（股权思维）

• 现金资产→股权资产是正确方向；股权→现金→再买入才是"更加惊险的一跃"

正确的投资目标：

• 不断将现金资产换取优质股权资产，而非来回买卖

• 世界上真正富有的人，持有的是股权而非现金

三字策略：严格选、适时买、不要卖

• "严格选"：按五性标准，找到"垄断、提价、无限扩张"赛道优势的企业

• "适时买"：利用三大机遇之一买入

• "不要卖"：除非紧急用钱/基本面彻底变坏/估值疯狂到让你坐卧不安

◆ 3-5　投资"八字诀"

选对 · 拿住 · 收息 · 攒股

选对： 严格按"五性"标准筛选（长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德性）

拿住： 以年为时间单位持有，不受短期波动影响，不做"年度价投""季度价投"

收息： 分红是持股宁静感的来源，也是熊市的"保底"；分红再投资是"熊市保护伞"

攒股： 利用市场低迷，不断积攒更多优质股权份额；"要想富，攒股数"

实践案例（女儿账户）：

• 东阿阿胶：2015年入手2400股，到2024年"9·24"前积攒至9500股，持仓成本反而下降

• 格力电器：2019年买入1400股，到2024年底积攒至11300股，持仓成本下降

◆ 3-6　如何正确评估投资业绩

错误方法： 以账户一两年的浮盈浮亏来评估

正确方法：

• 评估周期至少5年以上

• 用"透视盈余"法（巴菲特）：持股数 × 每股收益 = 实际盈利能力

• 张尧的算法：关注总利润和总现金流，而非账面市值

芒格定理：

长远来看，你持有的股票回报率无限接近于这家公司的长期净资产收益率（ROE）
因此，选ROE长期在20%以上的公司，才是投资的正确方向

◆ 3-7　论分红的重要性

为什么要关注分红：

• 进入相对成熟期的公司，应将剩余现金流分给股东

• "散户乙"用"10年分红收回成本"的股权思维买入泸州老窖，10年获30倍收益

• 每年分红收入足以覆盖生活开销 → 持股宁静感的最高境界

分红的双重价值：

1. 当下：生活保障，降低心理压力

2. 长期：分红再投资 = "收益放大器"（熊市越低越好）

可口可乐启示：

• 巴菲特1994年从可口可乐收取分红7500万美元，2022年增至7.04亿美元

• 昆西小镇案例：100年持有可口可乐，年复合收益14.02%，股价涨50万倍

◆ 3-8　做一名好股收藏家

好股收藏家核心标准（巴菲特经济特许权）：

• 被人需要

• 不可替代（消费者心智层面的不可替代）

• 定价权

• 可以容忍平庸的管理层（模式本身就决定了胜负）

• 长期抗通胀

两个坚守：

1. 用一生的规划去严格选——按荒岛10年挑战理论筛选

2. 用一生的规划去"攒股"——以年为单位慢慢积累优质股权

关于卖出：

• 止错（发现买错了/基本面根本改变）→ 卖出

• 止盈、止损 → 不是长期投资者该做的

◆ 3-9　牛市亢奋状态下的策略

非卖品策略：

• 极少数收藏品（如茅台）→ 任何情况下删去"卖"字

• 不再奢望赚市场波动的钱，只赚企业成长和分红的钱

可交易品种的卖出原则：

• 股价透支未来5年以上的增长时，考虑减仓/清仓

• 牛市中最大忌讳：小富即安，过早下车

• 小技巧：不要全部卖出，留小仓位保持跟踪感觉

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第四章　修养篇

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◆ 4-1　稻盛和夫哲学在投资中的应用

核心命题：作为人，何谓正确

对投资的指导：

• 面对股价下跌，问自己"作为投资者，何谓正确"→ 心自然安静

• 答案：见心仪股权资产便宜了，正确的态度是有钱就买入

• 不以股价涨跌论英雄，而以企业是否真正优秀为判断标准

实践案例：

• 茅台2022年10月下跌至1800元时，作者在1800/1700/1600/1400元分批买入

• 不知道底部在哪，但知道到了"击球区"就挥杆

◆ 4-2　投资要学辩证法

三个防止：

1. 防止机械地、静止地看问题

• 世界最大的确定性是变化

• 巴菲特也会卖出（企业基本面根本变化时）

• 报纸→互联网：不能抱着"经济特许权"认知不放

2. 防止孤立地、片面地看问题

• 不喜欢喝白酒，不等于白酒没有长期投资价值

• 要研究目标客户，而非自己的主观感受

• "没有调查研究就没有发言权"

3. 防止犯教条主义的认知错误

• 并非所有公司都值得长期价值投资

• 因股施策，一把钥匙开一把锁

• 主要矛盾和次要矛盾要分清

◆ 4-3　心流体验：让投资快乐持久的秘方

心流的五个成因（米哈里理论）：

• 长久的注意力（热爱是最好的老师）

• 有一个值得追求的目标（慢慢变富）

• 有即时的回馈（账户增长、知识积累）

• 全神贯注（享受独处与研究的乐趣）

• 达到忘我状态（投资可以成为永不退休的事业）

对比价值投资大师的长寿现象：

• 菲利普·费雪97岁，芒格99岁11个月，巴菲特95岁仍在工作

• 快乐投资 = 健康长寿的重要因素

◆ 4-4　巴菲特的管理艺术（对投资的启示）

三大管理智慧：

1. 极简主义

• 伯克希尔总部仅20多人管理40万员工的商业帝国

• 启示：投资组合也当极简，精选少数优秀标的，无为而治

2. 永远将诚信和荣誉排在第一位

• "我可以承受金钱上的损失，但无法承受哪怕一丝名誉的损失"

• 启示：选择诚实可靠的管理层，本身就是投资成功的保障

3. 无为而治

• 旗下公司经理20年不用去总部汇报

• 启示：找到优秀公司后，就放手让管理层干，投资者无事可做才是最好的状态

◆ 4-5　快乐投资的四个原则

1. 走正道，才能走完全程

• 依靠智慧，用最干净的方法取得成功

• 投机者多是昙花一现，长期活下去的都是价值投资者

2. 降低预期，才会收获超预期

• 年复合收益率30%的目标不现实且危险

• 段永平的预期：12%左右；巴菲特伯克希尔近60年：19.56%

• 作者目标：跑赢通胀、跑赢无风险利率、跑赢基准指数，争取12%

3. 不忌妒、不抱怨

• 每个人的人生是属于自己的

• 世界本来就不完美，从自己实际能力出发

4. 长期专注和兴趣，乐而忘忧

• 巴菲特和比尔·盖茨第一次见面，双方都说成功的秘诀是"专注"

• 投资提升人生哲学修养，加深对人性和世界的认知

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第五章　悟道篇

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◆ 5-1　从技术分析到价值投资的转型历程

两个阶段：

• 2000-2008年：痴迷K线等技术研究，浪费8年（方向比勤奋更重要）

• 2008年7月：读到《彼得·林奇的成功投资》→ 豁然开朗 → 皈依价值投资

觉醒的顿悟：

买股票就是买公司，而且要善于从日常生活中去选择

A股已证明的两条根本逻辑：

1. 优质股权资产是个人及家庭最值得配置的金融资产

2. 从较长历史时期看，A股从来没有亏待过一家真正优秀的企业

◆ 5-2　如何投资，如何正确评估自己

投资的本质（浓缩版）：

买股票就是买公司，就是买入一家公司未来现金流的折现值，然后是句号。

投资策略精要：

• 与其预测风雨，不如打造挪亚方舟

• 见便宜了就分段买入，以年为单位长期持有

• 出发点和落脚点，永远放在优秀企业上，而非寄托于牛市

投资风险的正确定义：

• 不是波动（哪怕-50%），而是本金永久损失和长期回报不足

◆ 5-3　2023年投资总结：知行合一实践清单

持仓结构（2023年）：

• 贵州茅台：87.3%

• 片仔癀：5.1%

• 恒瑞医药：4.5%

• 爱尔眼科：2.1%

• 通策医疗：1.0%

年度整体净利润增长：18.61%（按持股数×每股收益计算）

配置动作（全年极简）：

• 利用茅台、格力分红增持片仔癀、爱尔眼科

• 除股息再投入外，全年无任何主动交易

点评核心标准（芒格定理）：

核心持仓长期净资产收益率在20%左右，或者更高

◆ 5-4　女儿账户完整投资体系（可直接复用）

基本信息：

• 初始本金：50万元（2015年）

• 理论持有期：40年

• 截至2024年底：总资产310万，年复合收益率20.03%

投资体系八条：

1. 投资本质：买股票就是买公司，是买入未来现金流的折现值

2. 投资策略：见便宜了便买入，以年为单位长期持有；目标是优秀企业，而非牛市

3. 买入系统（三大时机）：

• 整体大熊市低迷期

• "王子"一时遇难

• 长牛股阶段性深度调整

4. 卖出系统（四条原则）：

• 发现买错了 → 立即改正

• 贵不贵看10年，一般高估不卖

• 公司基本面被颠覆或根基动摇

• 找到性价比更高的（慎用）

5. 绝对禁止的两种卖出：

• 大跌时"吓"得卖出 → 愚蠢的卖出

• 赚钱了"乐"得卖出 → 糊涂的卖出

6. 持股座右铭：如果不想持有10年，就连10分钟都不要持有

7. 投资风险：波动不是风险；真正风险是本金永久损失+长期回报不足

8. 收益预期：三个跑赢（跑赢通胀、无风险利率、基准指数），争取12%

◆ 5-5　送给后辈的财商礼物

外孙女账户（"绝代双骄"）设计原则：

• 规划长远（20年期限，选永续经营品种）

• 选择标的：茅台+片仔癀+东阿阿胶（三大"国宝"级品种）

• 删去"卖"字，本着做好股收藏家的理念

• 做好经历"至暗"时光的准备（茅台历史上曾多次腰斩）

截至2024年底持仓：

• 贵州茅台300股 + 片仔癀500股 + 东阿阿胶3900股 + 消费ETF

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核心投资原则总表

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📌 选股"五性"标准

📌 "三个跑赢"收益目标

• 跑赢长期通胀（约2-3%）

• 跑赢长期无风险利率（约2.5%）

• 跑赢沪深300基准指数

• 争取年复合收益率达到12%（即为优秀）

📌 "五性"标准以外的九把快刀（选股禁区）

• 负债过高的公司

• 依靠讲故事圈钱的公司

• 频繁更换审计机构的公司

• 管理层不诚实的公司（如承诺不兑现）

• 盲目多元化经营的公司

• 烧钱维持增长的行业（航空、钢铁等）

• 产品无定价权的公司

• 强依赖政府补贴的公司

• 不给股东分红且乱花现金的公司

📌 A股实战操作清单

买入操作清单：

• 建立"观察仓库"：10-20家符合五性标准的优质公司

• 等待三大机遇之一出现时，分批买入

• 用"透支一年买入法"处理"好但贵"的困境

• 新增资金优先买入组合中相对低估的品种

持有操作清单：

• 年报/半年报不用焦虑，看业务逻辑是否完好

• 每年用"透视盈余"方法算一次真实收益

• 分红记得再投资，利用熊市低位攒股

• 牛市估值泡沫期：对非卖品不动，对弹性品种适度减仓

心态操作清单：

• 股价下跌时问自己：企业基本面变了吗？没变 → 继续持有

• 感觉焦虑时：默念"八字诀"——选对、拿住、收息、攒股

• 看到别人赚快钱时：想想自己的长期目标，不忌妒、不跟风

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金句与核心理念备忘录

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"慢就是快，这体现的是大智慧。"
——段永平

"市场短期是投票机，长期是称重器。"
——格雷厄姆

"一名投资者最大的敌人不是股市，而是自己。"
——格雷厄姆

"人生就像滚雪球，重要的是要有很湿的雪和很长的坡。"
——巴菲特

"模糊的正确大于精确的错误。"
——巴菲特

"贵不贵看10年。"
——段永平

"无论悲伤还是喜悦，贫穷还是富有，请继续持有茅台股票！"
——作者致女儿

"我已沉入海底，海面的波涛与我无关了。"
——散户乙

"你终将会成为那个应该成为的自己。"
——段永平

"投资只要学好两门课：一门是如何评估企业的内在价值，另一门是如何面对市场的波动。"
——巴菲特